Alt fra Trumps genvalg til øget brug af kunstig intelligens påvirkede investeringslandskabet verden over. SKAGENs forvaltere navigerede gennem både udfordringer og muligheder i dette komplekse investeringsmiljø – og ser nu frem mod 2025.
AI var årets helst store investeringstema og bidrog til kraftige stigninger i teknologisektoren, især i USA. Andre områder, såsom små og mellemstore virksomheder, havnede derimod i skyggen. For langsigtede investerer blev det tydeligt, hvor vigtigt det er at være diversificeret og turde gå mod strømmen. Store forskelle i værdiansættelser mellem forskellige sektorer og regioner skabte både risici og muligheder.
2025 kommer til at byde på et spændende, men komplekst investeringsmiljø. Politiske usikkerheder, skiftende sektorer og stigende forskellige i værdiansættelser vil stille krav til investorerne. Omvendt åbnes der også for gode muligheder for dem, der har tålmodighed og et langsigtet perspektiv. Mens forvalterne lægger sidste hånd på deres strategier for det nye år, er målet at finde en god balance mellem risiko og muligheder.
SKAGEN Global
De globale aktiemarkeder steg markant i fjerde kvartal, efter at Donald Trump og Republikanerne vandt det amerikanske valg. Forvalterne i SKAGEN Global har ikke til hensigt at forudsige, hvordan toldspørgsmålet vil udvikle sig, men fokuserer i stedet på at opbygge en portefølje, der kan navigere gennem forskellige makroscenarier. I fjerde kvartal steg fonden derfor med 5,36 pct., mens indekset steg 6,75 pct.
I fjerde kvartal oplevede vi også uventet politisk uro i Sydkorea, hvor en kortvarig undtagelsestilstand blev indført, inden parlamentet genoprettede orden. På markederne blev 2024 endnu et stærkt år for aktier, med USA i front. Pakistan og Singapore overraskede med de bedste samlede afkast, mens Sydkorea, Mexico og Brasilien lå i bunden. SKAGEN Global ejer kun én aktie i Sydkorea (Samsung Electronics) og har ingen eksponering mod hverken Mexico eller Brasilien. Fondens absolutte afkast var godt, men det lå bag referenceindekset MSCI World, blandt andet på grund af kraftige kursstigninger i nogle få af de største amerikanske teknologiselskaber.
Fonden er fortsat undervægtet i de store amerikanske teknologigiganter, hvilket svækkede fondens relative afkast. Risikohåndteringsfilosofien tilsiger, at man ikke bør satse alt på én strategi – selvom dette midlertidigt påvirker afkastet negativt i forhold til indekset. Målet er i stedet at levere det bedste risikojusterede afkast på lang sigt. De stærkeste bidragsydere i fonden i 2024 var JP Morgan, Brown & Brown og DSV, mens Dollar General, Nike og Samsung Electronics trak mest ned.
I løbet af fjerde kvartal købte forvalterne Thomson Reuters, Amazon og lakseopdrætteren Mowi. Samtidig solgte de ASML, Stora Enso og fondens sidste position i Intuit. ASML blev afhændet primært på grund af risiko forbundet med strengere restriktioner på handel med Kina.
Forvalterne i SKAGEN Global forbliver disciplinerede og søger langsigtede muligheder med godt risikojusteret afkast. Selvom fondens absolutte resultat i 2024 var stærkt, vurderer de stadig, at der er over 40 pct. potentiale i porteføljen over en treårig horisont.
Fremadrettet mener forvalterne, at porteføljen er godt rustet til at håndtere forskellige scenarier i en verden med Trump 2.0 og stigende geopolitiske spændinger. De holder nøje øje med selskabernes gældsniveau, og fondens største positioner har generelt stærke balancer. Forvaltningsfilosofien er fortsat at levere det bedste risikojusterede afkast, og de ser frem til et stærkt 2025 for fonden.
Læs mere om fonden i den seneste kvartalsrapport.
SKAGEN Kon-Tiki
Vores vækstmarkedsfond, SKAGEN Kon-Tiki, leverede et lavere afkast end indekset, primært på grund af en stor eksponering mod Brasilien, som oplevede et markant fald i fjerde kvartal. Den politiske usikkerhed i Sydkorea bidrog også negativt. Fonden faldt med -5,67 pct. i kvartalet, mens indekset kun faldt -0,82 pct.
På den positive side gav investeringer relateret til AI-temaet i Taiwan og kinesiske positioner som CNOOC og Ping An gode afkast. Blandt de største negative bidragsydere var brasilianske selskaber såsom Simpar, Cosan og Assai, der blev straffet for deres høje gældsniveau i takt med stigende renter.
I fjerde kvartal var TSMC, West China Cement og Genomma Lab fondens bedst præsterende positioner. TSMC profiterede af stærk efterspørgsel efter hardware, mens West China Cement og Genomma Lab repræsenterer mere virksomhedsspecifikke væksthistorier: West China Cement tjener størstedelen af sine indtægter i Afrika, og Genomma Lab har haft succes med et spareprogram, især i Argentina efter de politiske forandringer der. Blandt taberne var især Alibaba, LG Electronics og de nævnte brasilianske selskaber.
I løbet af kvartalet foretog forvalterne nogle mindre justeringer i porteføljen. Positionerne i de brasilianske selskaber Lojas Renner og Vamos samt kinesiske Wuliangye blev hurtigt solgt, da de nåede kursmålene. I stedet blev der investeret i det polske forsikringsselskab PZU, som forvalterne vurderede havde oplevet et for stort kursfald og tilbød en attraktiv udbytteafkastning. Positionerne i Samsung Electronics, det tyrkiske Coca-Cola Icecek og det sydkoreanske Hana Financial blev øget, mens beholdningerne i KB Financial og andre sydkoreanske aktier blev reduceret. Kinesiske CNOOC og West China Cement blev delvist solgt efter en stærk kursudvikling.
Fonden handles stadig til en betydelig rabat i forhold til MSCI EM-indekset, og selskaberne i porteføljen har generelt et stærkt cashflow. Dog var 2024 ikke stærkt nok til at forsvare en stor andel af eksponeringen mod markeder præget af politisk uro. Frem mod 2025 ser forvalterne muligheder i blandt andet Mexico, Indien og Østeuropa. De fortsætter med at balancere kortsigtet risiko mod langsigtet potentiale.
Læs mere om fonden i den seneste kvartalsrapport.
SKAGEN Vekst
Vores nordisk-globale fond, SKAGEN Vekst, faldt i december – primært på grund af Novo Nordisk og fondens koreanske positioner – men overgik alligevel indekset. Især den stærke udvikling i både Broadcom og Alphabet, samt enkelte kinesiske positioner, bidrog positivt. I december præsterede fonden 0,66 procentpoint bedre end indekset, og i årets sidste kvartal faldt fonden -2,36 pct., mens indekset faldt -0,95 pct.
For hele 2024 leverede SKAGEN Vekst et meget stærkt absolut afkast, især takket være gode positioner i USA, Kina og Korea. Fonden lå dog en smule bag indekset, da dens vægtning mod USA var lavere end markedet generelt.
I årets sidste måned udmærkede Broadcom sig med en stigning på næsten 50 pct., drevet af AI, og Alphabet, der nød godt af fremskridt inden for kvantedatabehandling. Kinesiske CNOOC steg på grund af højere oliepriser og øget regeringsstøtte. Novo Nordisk var den største negative bidragsyder efter en mindre end forventet vægtreduktion i en fase 3-undersøgelse af fedmemedicinen CagriSema. Forvalterne øgede dog beholdningen i selskabet, da de vurderer, at produktet fortsat er konkurrencedygtigt.
I Korea indførte præsident Yoon midlertidig undtagelsestilstand i december, hvilket svækkede aktiemarkedet og ramte fondens koreanske positioner. Forvalterne reducerede derfor eksponeringen mod sydkoreanske aktier, men de er stadig optimistiske på landets attraktive værdiansættelser og bedre selskabsstyring gennem det såkaldte Value up-program. Gennem året blev eksponeringen mod det dyrere amerikanske marked og IT-sektoren, hvor AI-hypen allerede er godt indpriset, reduceret. I stedet prioriterer forvalterne værdimæssigt attraktive selskaber inden for finans, industri og energi.
Makroøkonomisk forventer SKAGEN Vekst fortsat høj inflation og renter, især i USA, som kæmper med store budgetunderskud og handelsbarrierer. Fonden er positioneret til at beskytte sig mod downside risiko, hvis et "Guldhårs-scenario" ikke materialiserer sig. Samtidig er der potentiale for et stærkt absolut afkast, hvis den mest optimistiske scenarie skulle blive en realitet.
Læs mere om fonden i den seneste kvartalsrapport.
SKAGEN m2
Den amerikanske præsidentvalgkamp prægede første halvdel af kvartalet og gav overraskende medvind til den amerikanske ejendomssektor – trods stigende renter. Den amerikanske centralbank (Fed) sænkede renten midt i kvartalet og igen i december, mens både Den Europæiske Centralbank (ECB) og Sveriges Riksbank reducerede renten med 0,25 procentpoint hver. Mod slutningen af kvartalet blev ejendomsmarkederne dog tynget af stigende obligationsrenter og politisk usikkerhed, især i Europa.
Vores globale ejendomsfond, SKAGEN m2, klarede sig 0,71 procentpoint bedre end referenceindekset i december, men lå -4,75 procentpoint bag indekset for hele fjerde kvartal.
Gennem 2024 leverede europæiske ejendomsselskaber et negativt totalafkast og underpræsterede i forhold til de amerikanske og asiatiske ejendomssektorer. Den primære årsag var svag indtjeningsvækst efter to års gældsreduktion. Udsigterne for 2025 ser dog lysere ud, med mere stabile ejendomsværdier og lavere kapitalomkostninger. Samtidig har realaktiver i flere år haltet efter aktiemarkederne, hvilket har skabt attraktive værdiansættelser.
SKAGEN m2s bedste positioner i kvartalet var Equinix (datacentre), CBRE (ejendomstjenester) og Independence Realty Trust (boliger), som alle nød godt af gunstigere forhold i USA. Blandt de svageste bidragsydere var svenske Catena (logistik) og amerikanske Digital Bridge, der begge blev påvirket af svagere regnskaber. I perioden købte fonden blandt andet Kimco (amerikanske shoppingcentre) og Beazer Homes (boligbyggeri i USA). I Norden deltog vi i børsnoteringen af Intea Fastigheter (social infrastruktur) og købte Svea Fastigheter (boligselskab). Samtidig solgte vi CKA Holding og ESR Properties i Hongkong.
Historisk set har ejendomsektoren ofte klaret sig godt efter renteforhøjelser, og der er nu tegn på, at bunden er nået. Transaktionsaktiviteten stiger, og flere segmenter oplever begrænset udbud. SKAGEN m2 er overvægtet i strukturelt voksende områder såsom digitale ejendomme (datacentre), boliger og logistik – segmenter, der sandsynligvis vil nyde godt af lavere renter. Med yderligere rentenedsættelser forventes højere cashflow og øget fokus på vækst frem for gældsreduktion. Som verdens største aktivklasse fortjener ejendom fortsat en plads i porteføljen.
Læs mere om fonden i den seneste kvartalsrapport.
SKAGEN Focus
Vores globale small- og midcapfond, SKAGEN Focus, underpræsterede i både december og fjerde kvartal, primært på grund af en lavere vægtning mod det dyre amerikanske marked. Fondet steg 0,31 procent i fjerde kvartal, mens indekset steg 6,75 procent i samme periode.
Valget af Trump og Republikanernes "clean sweep", der dækker over et flertal i begge Kongressens kamre, øgede forventningerne til skattelettelser og mindre regulering i USA, mens potentiel told på import påvirkede værdiansættelserne i små og mellemstore selskaber uden for USA negativt.
Store kapitalstrømme ind i passive investeringer forstærkede denne ubalance i fjerde kvartal. Ifølge forvalterne har værdiansættelserne for små og mellemstore selskaber uden for USA nu nået et ”rock bottom”-niveau. For aktive, værdibaserede forvaltere som SKAGEN Focus har dette skabt modvind i 2024, men det åbner samtidig nye muligheder frem mod 2025.
Blandt vinderne i kvartalet var First Horizon (bank) og Methanex (metanolproducent), som begge nåede forvalternes kursmål. Det japanske spilselskab Akatsuki klarede sig også positivt. På den negative side fandt vi Befesa (stålgenbrug), Interfor (skovbrug) og Aya Gold & Silver (ædelmetaller).
Vi realiserede gevinster i flere positioner efter stærk kursudvikling, herunder KB Financial og First Horizon. Den øgede politiske usikkerhed i Sydkorea førte også til reduktioner i Hyundai Mobis og Samsung Fire & Marine. Samtidig købte vi os ind i Ayvens (fransk leasingselskab), Albertsons (amerikansk dagligvarekæde) og Wienerberger (østrigsk teglproducent). Forvalterne øgede desuden positionen i spanske Acerinox (rustfrit stål), som nu er fondens største beholdning.
SKAGEN Focus har i dag en potentiel upside på 79 procent i forhold til forvalternes samlede kursmål, hvilket understreger potentialet i disse undervurderede dele af aktiemarkedet.