Til tross for økende spenninger i Midtøsten, slo MSCI EM-indeksen sin motpart i utviklede markeder i tredje kvartal. Med en EUR-avkastning på 17 prosent hittil i år er den på vei mot sitt beste kalenderår siden 2020.
En betydelig del av disse gevinstene kommer fra Kina, som utgjør 28 prosent av EM-indeksen. Kapitalen har begynt å flyte tilbake ettersom utenlandske investorers holdning har bedret seg, og det har blitt billigere å låne penger innenlands.
- Den kinesiske økonomien har vært svakere enn forventet, så regjeringen lanserte en koordinert politikk med både finans- og pengepolitiske stimuleringstiltak. Selv om støtte til kinesiske husholdninger sannsynligvis ville gitt enda større effekt, er myndighetenes signal om å støtte økonomien klart, noe som ga det kinesiske aksjemarkedet sin beste uke siden 2008 ved utgangen av september, forklarer Fredrik Bjelland porteføljeforvalter i SKAGEN Kon-Tiki.
Avkastning i Kina
Den økte likviditeten i Kina har også hjulpet SKAGEN Kon-Tiki, som er litt overvektet i Kina sammenlignet med MSCI EM-indeksen. For tiden ligger fondet 3 prosent bak indeksen hittil i år[1]. Kinesiske investeringer er fondets tre største bidragsytere i år, med CNOOC, Ping An og Alibaba som til sammen bidrar med over 10 prosent i absolutt avkastning.
- Vi har konsekvent økt vår eksponering mot Kina siden høsten 2021, og vår kontrære strategi og tålmodighet har lønnet seg," sier Bjelland. Vårt aksjeutvalg har også vært svært vellykket – fondets kinesiske investeringer holdt seg stabile da markedet tapte rundt halvparten av sin verdi mellom 2021 og 2023, og har steget omtrent dobbelt så mye som indeksen i 2024, sier han.
Fondets andre store landeksponeringer har dessverre ikke gjort det like bra. Korea og Brasil, som til sammen utgjør 40 prosent av fondet, er de eneste to store fremvoksende markedene med negativ avkastning hittil i år.
- Det er flere faktorer som påvirker dette, som alltid, men det koreanske markedet har blitt trukket ned av Samsung Electronics, som utgjør over en fjerdedel av indeksen. Brasil har slitt hovedsakelig på grunn av økende renter og bekymringer over landets økonomiske situasjon, legger Bjelland til.
Denne underprestasjonen betyr at brasilianske investeringer er fondets fire største negative bidragsytere, med Simpar, Assai, Cosan og Raizen som samlet har kostet rundt 4 prosent i absolutt avkastning hittil i år.
En oppdatert portefølje
2024 har vært et aktivt år for porteføljen, med åtte nye selskaper som har kommet inn og syv som har gått ut – en omsetningshastighet på 30 prosent, i tråd med fondets investeringshorisont på tre til fem år.
- Vi har kunnet inkludere selskaper i porteføljen i år som enten tidligere har vært i fondet, som Wuliangye, eller som vi kjenner gjennom eierskap i morselskapene, som CSAV og Grupo Vamos. Dette gjør at vi er godt kjent med og har tillit til ledelsen, forklarer Bjelland.
Porteføljeforvalterne har også utnyttet kursnedganger til å øke investeringene i Ping An, TSMC og Yara International til attraktive priser. Samtidig har de redusert beholdningen i Hyundai Motor, CNOOC og KB Financial Group etter sterk kursutvikling. Denne justeringen blant fondets største investeringer betyr at porteføljen har en forventet oppside på rundt 40 prosent over en toårig investeringshorisont.
Porteføljen handles nå med en rabatt på 40–45 prosent sammenlignet med MSCI EM-indeksen og andre EM-fond, basert på inntjening og bokført verdi, med bare et lite kompromiss på kvalitet[2]. Fondet inneholder også flere små og mellomstore selskaper (26 prosent av porteføljen) enn både indeksen (9 prosent) og konkurrentene (12 prosent), noe Bjelland ser på som en fordel: - Vi tror sjansen for å finne feilprisede selskaper er størst her. Mindre selskaper blir ofte oversett av markedet, og avkastningen på vår tid og analyse kan derfor bli høyere, sier han.
Verdier i fremvoksende markeder i en dyr verden
Fremvoksende markeder er en av få regioner globalt hvor aksjer for tiden er priset under langsiktige gjennomsnitt. De fleste store utviklingsland, med unntak av India og Taiwan, virker billige sammenlignet med historiske prisnivåer. Dette står i kontrast til utviklede markeder, hvor selskapsverdier er over historiske gjennomsnitt, spesielt i USA hvor P/E-forholdene er omtrent en tredjedel høyere[3].
Når man sammenligner prisnivåene i fremvoksende markeder med USA, ser man en rabatt som nå overstiger nivået under dotcom-boblen – da amerikanske verdivurderinger også var sterkt påvirket av teknologiselskaper, slik de er i dag. Faktisk er rabatten nå på et nivå vi sist så i 1969. Ved begge tidligere anledninger førte disse ekstreme prisforskjellene til langvarige perioder med sterk overprestasjon i fremvoksende markeder.
Inntjeningsveksten forventes også å være relativt sterk i fremvoksende markeder, med en forventet EPS-økning på 23 prosent neste år, sammenlignet med 7 prosent for utviklede markeder, ifølge konsensusestimater[4]. Dette lover godt for fremtidig avkastning, og Bjelland konkluderer:
- Med verdivurderinger som er attraktive både i forhold til utviklede markeder og deres eget historiske gjennomsnitt, mener vi at det er et interessant tidspunkt å se nærmere på fremvoksende markeder. Her er det fortsatt gode muligheter for aksjeplukkere til å skape positiv og differensiert avkastning, sier Fredrik.
Se opptak av webinaret med Fredrik Bjelland
Alle tall per 30.09.2024 med mindre annet er angitt.
Referanser
[1] Per 24/10/2024.
[2] Kilde: Morningstar, per 31/08/2024.
[3] Kilde: JP Morgan. 01/01/90 – 30/09/2024. MSCI EM index current forward P/E 13x vs. 14x average, MSCI World index current forward P/E 19x vs. 16x average, MSCI US index current forward P/E 22x vs. 16x average.
[4] Kilde: JP Morgan.