Med børsgigantenes fortsatte dominans, og flere som blir enda større, har 2024 vært tøft for de mindre selskapene. Den globale småselskapindeksen lå rundt åtte prosentpoeng bak de store selskapene ved utgangen av august, ettersom investorer fortsatte å unngå mindre selskaper til fordel for teknologigiganter knyttet til kunstig intelligens[1].
Disse «Fantastiske 7» utgjør 30 prosent av den amerikanske S&P 500-indeksen, mens i Europa representerer 10 aksjer (kjent som «GRANOLAS») en fjerdedel av det totale markedet[2]. Innsnevringen av avkastning har også snudd opp ned på verdsettelsene, slik at globale store selskaper nå handles til en rekordhøy premie på 12 prosent i forhold til mindre selskaper basert på P/E. Til sammenligning har de store tekselskapene vært handlet med en gjennomsnittlig rabatt på 12 prosent de siste to tiårene. Det «fantastiske gapet» (LINK) mellom de største amerikanske teknologiselskapene og globale småselskaper er enda bredere og nærmer seg en premie på 50 prosent.
Normalisering av børsen?
Det har imidlertid nylig vært tegn på at appetitten for disse dyre vekstaksjene begynner å avta, ettersom investorer lurer på når de vil se avkastning på sine enorme investeringer i KI. De Fantastiske 7 har underprestert det amerikanske markedet siden juni og er samlet sett ned rundt 10 prosent fra sommerens høydepunkter. Nvidia (-12 prosent) har ledet nedgangen, med tvil om bærekraften i selskapets inntektsvekst, forsterket av at administrerende direktør og andre innsidere har solgt et betydelig antall aksjer[3].
Lavere renter kan også fungere som en kortsiktig katalysator for normalisering av børsen. Den forventede økningen i økonomisk aktivitet vil være spesielt positiv for sykliske verdiaksjer, mens mindre selskaper, som ofte har mer gjeld med flytende rente enn større selskaper, også vil dra nytte av lavere finansieringskostnader.
At verdiaksjer presterer bedre enn vekstaksjer vil markere en normalisering av aksjemarkedene i historisk sammenheng. Vekst har vært dominerende siden 2022, og tidligere slike faser (merket 1 og 2 i diagrammet nedenfor) har blitt fulgt av sterke reverseringer til fordel for verdiselskaper.
Fokus på verdi
Til tross for denne motvinden har SKAGEN Focus slått MSCI All Country World-indeksen både i 2022 og 2023, selv om fondet ligger 14 prosentpoeng bak samme referanseindeks i år. Dette gir den småselskap- og verdiorienterte porteføljen en estimert oppside på 76 prosent—et nivå vi sist så ved utbruddet av pandemien. Det innledet en avkastning på 131 prosent for SKAGEN Focus i euro frem til slutten av august, over 30 prosent foran MSCI AC World-indeksen over samme fire og et halvt års periode.
Porteføljen fortsetter å prestere godt med en sunn utskifting av selskaper som konkurrerer om plass. 39 prosent av posisjonene har vært i fondet i mindre enn 12 måneder. Åtte selskaper har gått ut i 2024 etter å ha nådd våre kursmål, inkludert Danaos, Iveco og Phinia, hvor de to sistnevnte har gitt fondets beste bidrag i år. Disse er blitt erstattet av Kalmar (en nylig spin off fra Cargotec), Hyundai Mobis (en koreansk bildelprodusent), Acerinox (en produsent av rustfritt stål) og Akatsuki (en japansk spillutvikler)—fire spennende nye aktører med estimert oppside på mellom 60–110 prosent.
Vårt verdifokus illustreres ved at porteføljen for tiden handles 47 prosent og 81 prosent under MSCI All Country World-indeksen på henholdsvis inntjenings- og bokført verdibasis. En sammenligning av de samme multiplene mot 330 aktive globale aksjefond fra Copley Fund Research fremhever også vår posisjon blant de billigste, mens vår plassering i toppen for utbytteavkastning reflekterer vår preferanse for kontantgenererende, aksjonærvennlige selskaper.
Med verdsettelser på bunnivå og forbedrede økonomiske utsikter ser verdiaksjer og småselskaper ut til å være godt posisjonert for å blomstre fremover. Med dette bakteppet og en retur til et mer normalisert aksjemarked, er SKAGEN Focus i en ideell posisjon for å generere positiv absolutt og relativ avkastning.
Se mer om utsiktene for små- og mellomstore selskaper i webinaret med SKAGEN Focus:
**NB:** All informasjon per 31.08.2024 med mindre annet er oppgitt.
Referanser
[1] Kilde: MSCI. MSCI ACWI Small Cap (+8.7%) vs. MSCI ACWI large Cap (+16.8%) in EUR 31/12/23 – 31/08/24.
[2] Magnificent Seven: Meta, Amazon, Apple, Microsoft, Google, Tesla, NVIDIA. GRANOLAS: GSK, ASML, Nestle, Novartis, Novo Nordisk, L’Oreal, LVMH, AstraZeneca, SAP, Sanofi.
[3] Kilde: Bloomberg. Bloomberg Magnificent 7 Total Return Index 10/07/23 – 30/08/24.