I slutten av juni deltok vi på TMX Groups Capital Markets Day i Toronto, hvor vi møtte administrerende direktør, finansdirektør og andre ledere. TMX er et kanadisk finansselskap som driver børser for handel med aksjer, rentepapirer, derivater og energimarkeder.
Vår investering i TMX har gitt nesten 40 prosent avkastning siden vi startet vår posisjon sommeren 2023, og har klart slått indeksen i denne perioden[1]. Det er en av de ti største positive bidragsyterne i år og utgjør nå 4,2 prosent av SKAGEN Globals portefølje.
Ambisiøse vekstplaner
TMX bygger metodisk opp en solid virksomhet både organisk og gjennom oppkjøp – de kjøpte VettaFi, en amerikansk ETF-virksomhet, tidligere i år. På Investor Day presenterte ledelsen en overbevisende strategi for å øke inntektene og lønnsomheten ytterligere.
Planene er ambisiøse, med et mål om å doble inntektsveksten for å nå 2 milliarder CAD innen slutten av tiåret. Det tok 14 år å øke totalinntektene til 1 milliard CAD mellom 2008 og 2022. Ledelsen skisserte også hvordan de planlegger å fortsette å investere i vekstmuligheter over hele konsernet, inkludert forbedringer i produktutvalg og geografisk rekkevidde, samtidig som de opprettholder kostnadsdisiplin for å levere positive operasjonelle resultater i de kommende årene.
Vår analyse viser at TMX kan øke inntjeningen per aksje med omtrent 10 prosent årlig over det neste tiåret, noe vi ikke tror er reflektert i dagens aksjekurs. Selskapet tilbyr muligheter på flere områder, med Global Solutions Insights & Analytics-divisjonen som forventes å være hovedmotoren i veksten.
Til tross for å ha vokst fra en markedsverdi på 719 millioner CAD ved børsnoteringen i 2002 til 10 milliarder CAD i dag, er TMX fortsatt relativt liten blant børsoperatører. Vi mener aksjen er betydelig undervurdert med over 60 prosent mulig oppside over vår 2-3 års investeringshorisont.
Investor Day ble avsluttet med vår deltakelse i markedsavslutningsseremonien som markerer slutten på handelsdagen på TMX.
Canadian Pacific: Kobler Nord-Amerika sammen
Etter vår tur til Toronto møtte vi administrerende direktør i Canadian Pacific i Paris. Vi har nylig økt vår posisjon i det Calgary-baserte jernbaneselskapet, som er den største posisjonen i fondet med 6,9 prosent av eiendelene.
Selskapets integrasjon med Kansas City Southern, som skaper det første enkeltlinje jernbanenettverket som forbinder Canada, USA og Mexico, er på rett spor, og synergier kan oppnås tidligere enn forventet. CPKC-kombinasjonen strekker seg over omtrent 32 000 kilometer og sysselsetter 20 000 jernbanearbeidere.
Dette gir store muligheter for å tilby kundene forbedrede forsyningskjeder gjennom partnerskap med andre transportører og fraktselskaper, eller gjennom utvidelsen av Canadian Pacifics eget jernbanesystem, ettersom selskapet eier sin egen infrastruktur.
Canadian Pacifics visjon er å tilby ‘lastebillignende service’ som gjør det mulig for selskapet å konkurrere med lastebiltransportmarkedet. Dette åpner opp en ny vekstmulighet. I tillegg til raskere transittider, tilbyr planene et miljøvennlig alternativ til lastebiltransport – et enkelt tog holder mer enn 300 kjøretøy borte fra veiene, noe som reduserer utslipp og forbedrer trafikksikkerheten.
Nettverket til CPKC kobler sammen seks av de syv største urbane områdene i Nord-Amerika
Milliard-synergier
Ledelsen fortalte oss at de er på rett vei til å slå målet om 700 millioner USD i årlige inntektssynergier fra CP-KCS-fusjonen i år. De forventer også ytterligere 250 millioner USD i synergier fra bildivisjonen i 2025, tre år tidligere enn forventet. Totale synergier fra kombinasjonen kan overstige 1 milliard USD.
Vi fikk også vite at kapitalintensiteten forventes å falle gradvis i de kommende årene ettersom utgiftene til infrastruktur og kapasitet avtar. Dette burde være positivt for både fri kontantstrøm og avkastning på investert kapital.
Vi tror Canadian Pacific vil begynne å kjøpe tilbake aksjer tidlig i 2025 ettersom gjelden nærmer seg selskapets mål. Dette bør være en positiv utvikling for investeringscaset. Det er rikelig med kontanter tilgjengelig for dette fremover, og ledelsen prioriterer tilbakekjøp fremfor utbytte når aksjene ser betydelig undervurdert ut. De har steget rundt 4 prosent i år, og vi anslår at de potensielt har mer enn 60 prosent videre oppside over de neste to til tre årene.
---
Alle tall per 30.06.2024 med mindre annet er oppgitt.
Referanser
[1] Avkastning i CAD